今年四月，英國消費者物價的同比通膨率由 3.3% 降至 2.8%。乍看之下，這個結果似乎有些意外，但其實可以用所謂的「基期效應」來解釋。一年前的四月，通膨曾大幅上升 1.25%，而在今年的年增率計算中剔除這一波跳升，就產生了目前觀察到的下降幅度。

然而，本月物價漲幅為 0.75%，換算成年率約等於 9%。在海灣衝突爆發之前，這些數據其實已經被市場消化，並普遍預期通膨將放緩至 2%。

即便迅速達成和平協議，這一輪通膨衝擊很可能仍會持續數個月。如果衝突拖延、荷姆茲海峽持續封鎖，其累積效應甚至可能一路延續到 2027 年。這將對產出規模、就業情況以及當然還包括通膨本身，產生重大影響。

預測顯示，通膨在 2026 年下半年將穩定維持在 3% 以上。在這種情況下，英格蘭銀行今年將無法降息。此外，隨著通膨在年底前走高，央行還將面臨收緊貨幣政策的壓力。

NIESR Institute 提出了三種未來物價走勢情境，從悲觀到樂觀皆有，但在所有情境中，今年下半年通膨都將走升，因為能源供應的主要延遲問題直到 5 月才開始出現，即使霍爾木茲海峽重新開放，局勢也至少需要六個月才可能恢復正常。

在這種情況下，經濟的韌性格外重要，而最新數據顯得相當令人擔憂。英國零售物價在 5 月的漲幅因需求下降而放緩；物價以一年多以來最慢的速度上升，且預計這種步調將在 6 月延續。對 GDP 貢獻最大的 Services PMI 指數在 5 月從 52.7 驟降至 47.9，而綜合指數則已跌入萎縮區間，儘管製造業部門目前仍展現一定的韌性。

儘管英鎊因國內政治風險下降而相對強勢，且正等待美國核心 PCE 通膨報告的公布——聯準會正依賴該報告來評估核心物價壓力——但這份報告幾乎可以肯定會促使市場重新評估聯準會利率預期，而結果很可能偏向更高利率，從而支撐美國美元。

在報告所涵蓋的一週內，針對 GBP 的投機部位變得更加偏空，且估算價格持續穩步走低。

上週，我們優先考量了 GBP/USD 匯價進一步下跌的情境，而這一預測目前仍然有效。我們認為，自低點出現的反彈屬於修正性走勢。在週四之前，我們不預期會有明顯波動，因為 PCE 數據的公布可能大幅提升波動率。GBP/USD 的潛在升幅受到 1.3660/80 阻力區的限制，而我們認為匯價再度下跌並朝向近日低點 1.3299 發展，是更為可能的情境。