تشير أولى التقديرات الأولية للناتج المحلي الإجمالي لليابان للربع الأول من عام 2026، والصادرة في 19 مايو، إلى نمو حقيقي بنسبة +0.5% على أساس ربع سنوي (أو +2.1% على أساس سنوي). وبذلك يكون الاقتصاد قد توسّع للربع الثاني على التوالي.

وقد كان النمو مدفوعًا بدرجة أقل بالطلب المحلي وبدرجة أكبر بالطلب الخارجي. وارتفعت الدخول الحقيقية للأسر بنسبة 1.3%، وعلى الأقل حتى الربع الأول، بدا الاقتصاد الياباني متماسكًا نسبيًا.

علّق محافظ Bank of Japan كازوؤو أويدا على بيانات الناتج المحلي الإجمالي، مشيرًا إلى أنها جاءت عمومًا متوافقة مع التوقعات. ومع ذلك، أقرّ بأن انتقال الضغوط التض通مية من المراحل الأولى في سلسلة الإنتاج إلى المراحل المتوسطة يجري بوتيرة أسرع قليلًا من المعتاد. كما أوضح أنه وفريقه سيراقبون عن كثب نتائج مسح ثقة الأعمال Tankan، إضافة إلى توقعات التضخم المنعكسة في سوق السندات الحكومية المرتبطة بالتضخم. ويبدو أن Bank of Japan بدأ يشعر بالقلق حيال مسار الأسعار في المستقبل.

تداعيات الصراع في الخليج الفارسي بدأت بالفعل تؤثر في اقتصاد اليابان وماليتها العامة. فقد ازداد عمق نسبة الأرباح إلى الخسائر في المنطقة السلبية. ومن الواضح أن نمو معامل انكماش الواردات تجاوز نمو معامل انكماش الصادرات بفعل ضعف الين والارتفاع الحاد في أسعار الطاقة. وتدهورت شروط التبادل التجاري للشهر الثاني على التوالي في أبريل، ولا توجد مؤشرات على تحسن قريب.

الضغوط على المالية العامة آخذة في الازدياد. ففي مارس، خفّضت اليابان حيازتها من سندات الخزانة الأميركية بمقدار 47 مليار دولار. ومن المرجّح أن هذه الأموال استُخدمت في تدخل في سوق الصرف، إذ تفتقر الحكومة إلى احتياطيات حرة مخصّصة لمثل هذه الإجراءات.

إذا استمر ضعف الين، فقد يصبح تدخل جديد ضروريًا. ووفقًا لقواعد IMF، لا يُسمح لليابان بالإقدام على مثل هذه الخطوة سوى مرة واحدة قبل نوفمبر، لتجنّب تعريض وضع الين كعملة سوقية للخطر. وبناءً على ذلك، فإن أي تحرّك في سعر USD/JPY باتجاه مستوى 162 لن يُنظر إليه على أنه مجرد ضعف غير مرغوب فيه، بل ربما كتهديد وجودي ينطوي على مخاطر على استقرار النظام بأكمله.

إذا أصبح التدخل غير ممكن، فلن يبقى أمام السلطات المالية اليابانية سوى خيار واحد يتمثل في رفع سعر الفائدة من جانب Bank of Japan بهدف رفع العوائد ومن ثم زيادة جاذبية الين. غير أن كل زيادة في الفائدة تضيف مزيدًا من الضغط على الموازنة بسبب ضخامة الدين العام في اليابان، ما يجعل خدمة هذا الدين أكثر كلفة. ومع ذلك، قد يسمح مثل هذا الإجراء لوزارة المالية بكسب الوقت في انتظار انتهاء الصراع في الخليج واستقرار سلاسل الإمداد.

ربما تؤدي زيادة احتمالات رفع الفائدة في يونيو إلى تهدئة المزاج الهبوطي تجاه الين وتجعل الإجراءات الأكثر جذرية غير ضرورية. لكن إذا طال أمد التصعيد، فقد تواجه اليابان فترة صعبة.

ارتفع صافي المراكز المدينة على الين بمقدار 1.1 مليار دولار خلال أسبوع التقرير ليصل إلى 6.0 مليارات دولار. ولا تزال المراكز المضاربية منحازة بقوة إلى الاتجاه الهبوطي، بينما تستمر القيمة العادلة المقدّرة في التذبذب قرب متوسطها طويل الأجل من دون اتجاه واضح.

قبل أسبوع، افترضنا أن تزايد احتمالات قيام بنك اليابان برفع سعر الفائدة سيساهم في تقوية الين. إلا أن المستثمرين، على ما يبدو، لا يشعرون بالقلق بشأن احتمال تدخل جديد، ويواصل الين الضعف مقتربًا مرة أخرى من المستوى الاستراتيجي 162. وقد تراجعت احتمالات حدوث تراجع باتجاه منطقة الدعم عند 155.90/156.20.

في الوضع الحالي، لن يكون بإمكان أي عامل دعم الين سوى نزع سريع للتصعيد في الصراع وإعادة فتح مضيق هرمز، لكن مثل هذه النتيجة تبدو غير مرجحة في الوقت الراهن.